往常几年，咱们对好意思股如实很乐不雅，但是咱们不是“永恒乐不雅派”，其实咱们既不是“乐不雅派”也不是“悲不雅派”。咱们分析市集中的机遇或风险，并据此改革投资组合。
就刻下而言，天然咱们对2024年底前的市集仍抓乐不雅气魄，但进入2025年，市集风险正在增多。
非永恒乐不雅派，亦非永恒悲不雅派
咫尺金融市集不乏“永恒乐不雅派”。从埃德·亚德尼（Ed Yardeni）到吉姆·克莱默（Jim Cramer），广大华尔街分析师永远瞻望市集将走高。其中一个原因是，作念“永恒乐不雅派”比悲不雅更得益。这是因为好意思国金融市集飞腾的次数远多于着落。咱们此前写说念：
自1900年以来，好意思股的年化答复率平均为8%。但这并不料味着市集每年王人答复8%。正如咱们最近探究的，有几个对于市集的枢纽事实需设施会：股票飞腾的次数多于着落——历史上，股市约有73%的时刻是飞腾的。而其余27%的时刻，市集回调会对消之前飞腾的过度部分。下表展示了随时刻变化的答复漫衍。
平均答复
对于分析师而言，抓续“看涨”意味着有73%的瞻望告捷率。此外，天然其他27%的设施也有先兆，惟东说念主类心首肯让咱们健忘横祸的履历。因此，市集参与者时常只记起在市集底部隔壁时发出的“买入股票”的提出，尽管兼并分析师在通盘回调周期中王人在说“买入股票”。
施行标普500指数
鉴于历史上的每股牛市频繁较长，作念“永恒乐不雅派”时常巨额时候王人是对的。下图展示了历史上牛市抓续的时刻，平均长度约为5年半。
好意思股牛市的过往长度
天然牛市的抓续时刻较长有意于乐不雅派，但问题在于牛市终将实现，这是势必的。不外，如图所示，熊市以及随之而来的衰败频繁王人很短暂。大巨额熊市抓续时刻不到18个月，天然它们令东说念主横祸，但当市集价钱飞腾的势头追想时，东说念主们时常会很快健忘它们。
经济衰败和好意思股着落的过往长度
对于投资者而言，“永恒乐不雅”不雅点的问题在于熊市着落时成本的亏损。频繁情况下，回本并不等同于得益。这便是为什么历久独霸市集周期既艰巨又必要。
没错，往常两年咱们一直是乐不雅的，但咱们并非“永恒乐不雅派”。天然咱们在2020岁首作念出了正确的判断，但直到2020年7月咱们仍低配股票，这影响了咱们那年的发达。咱们的舛误在于过于关注经济停滞对经济和收益的影响。（这毫不是“永恒乐不雅派”的态度。）咱们莫得准确评估向家庭披发补贴、每月数千亿好意思元的量化宽松战略以及零利率如何马上鼓舞市集再次堕入狂热。
咱们从“高傲”到“轻细错过”（FOMO）的快速升沉是前所未有的，也莫得纳入咱们的风险处治模子中。但是，这让咱们学到了货币和财政骚扰对金融市集的影响。那时在2021年12月，咱们教会市集再次堕入“狂热”，需要愈加严慎。
“这种市集四肢标明市集已重回‘原谅’阶段。其特质包括：
高度乐不雅
信贷宽松（过于宽松，条目松散）
初次公开刊行和增发股票飞腾
高风险股票发达优异
估值过高”
市集脸色轮回
尽然如斯，市集在2022年1月见顶，并跟着俄乌干戈爆发和好意思联储大幅加息，运行了一轮抓续至10月底的回调。咱们全年悲不雅并低配好意思股。
不外，比及2023年1月，咱们改变了办法，并写说念：
“当总共东说念主王人异常悲不雅并服气经济将衰败时，市集就会堕入买家突出而卖家广大的境地。从逆向投资的角度来看，这是布局‘横祸走动’的理念念时刻。”
自那以后，咱们对好意思股市集保抓大体乐不雅的气魄。
但是，在2025年行将到来之际，咱们越来越趋向于悲不雅的办法。
由看涨到看跌——终将到来
三个主要原因，让咱们在2025年可能转向“看跌”态度。
市集狂热与风险偏好上升
咱们曾在2020岁首指出，市集狂热与风险偏好已接近极点水平。如今，历史有重演的迹象，投资者纷繁涌入一些流动性差、杠杆高的投资界限。
况且，这种风险偏好的上升不仅限于投契资产，施行上已触及总共股票，因为家庭现在抓有的股票设立比例创历史新高，同期估值也处于高位。
天然估值不是判断市集时机的好器具，但联接家庭股票设立实足的问题，就为市集回转埋下了伏笔。
好意思国度庭股权设立与范例普尔500指数估值
此外，刻下的时刻面也与过往市集峰值期间相当相同，同期“永恒看涨派”和华尔街分析师争相上调瞻望，只怕在看涨瞻望方面输给其他分析师，不外值得细心的是：
市集正贴近历史异常超买的状态；
估值达到有记载以来的第二高水平；
极点偏离历久增长趋势线；
投资者脸色和信心异常乐不雅；
投资者全力进入好意思股，现款水平极低。
换言之，在牛市抓续15年之后，杂乱抓续乐不雅预期的风险已权贵上升。
企业利润占GDP的比重
其次，正如咱们此前著作指出，企业利润占GDP的比重极高：
“刻下市集估值偏高，很猛进度上源于投资者假定高利润率将抓续存在。但是，经通胀改革后的市集价钱累计升幅，已远超施行利润的增长。卡莱茨基方程的历史教学标明，每当出现此类偏离，投资者的结局时常拦阻乐不雅。”
施行范例普尔500指数和施行利润的蚁合变化
要是经济景色恶化或财政战略收紧，咱们可能会看到一次紧要的市集改革。盈利瞻望可能会大幅下调，从而牵累股票价钱。詹姆斯·蒙蒂尔（James Montier）指出，即使在最乐不雅的假定下，好意思国股票的历久答复前程也拦阻乐不雅。他提到，市盈率计入了极高的利润率，委果莫得容错空间。
但是，如前文所述，要看护这种极高的利润率又依赖好意思国政府抓续的财政赤字，这就引出了咱们的第三点。
好意思国政府削减赤字
特朗普新政府正致力于于削减赤字，从开荒政府效果部（DOGE）到提名财政鹰派东说念主士斯科特·贝森特（Scott Bessent）担任财政部长，这两项举措王人旨在削减约2万亿好意思元的赤字。天然这有助于提供历久经济安适性，但短期内未免会带来阵痛。
对于市集而言， “政府储蓄”会对企业盈利才略产生负面影响，好意思国政府削减开销将导致休闲率上升和经济增长放缓。
为对消这一影响，好意思联储将与财政部合营，重启“量化宽松”战略，并在经济增长和通胀下滑、经济趋于衰败时大幅降息。
结语
独霸市集需均衡乐不雅态度与严慎态度，同期当令改革。天然牛市在历史上时常占据主导地位，但熊市却会时刻领导咱们切勿掉以轻心，风险常伴傍边。
浮浅地将投资者归为“永恒乐不雅派”或“永恒悲不雅派”，淡薄了投资组合处治的复杂性，而处治投资组合需要天真冒失束缚变化的市集动态。
近期咱们天然态度仍然乐不雅，但历史办法和新兴风险——如市集过热、利润率高企以及潜在的财政紧缩——标明，2025年简略应愈加严慎。咱们的场合并非瞻望市集的每一次波动，而是为风险和收益的变化作念好准备。这一策略曾助力咱们穿卓著往周期，尽管咱们也偶有落拓。
投资者应专注于坚抓严谨的策略，差异风险，并密切关注市集变化的迹象。既不盲目乐不雅也不外分悲不雅，这么才略永劫刻更天真地保护资产以及升值资产。